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科創(chuàng)板“1+6”政策配套業(yè)務(wù)規(guī)則來(lái)了！

7月13日，上交所正式發(fā)布實(shí)施進(jìn)一步深化科創(chuàng)板改革配套業(yè)務(wù)規(guī)則，包括《科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管指引第5號(hào)——科創(chuàng)成長(zhǎng)層》（以下簡(jiǎn)稱《科創(chuàng)成長(zhǎng)層指引》）、《發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第7號(hào)——預(yù)先審閱》（以下簡(jiǎn)稱《預(yù)先審閱指引》）、《發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第8號(hào)——資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者》（以下簡(jiǎn)稱《資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者指引》）3項(xiàng)業(yè)務(wù)指引，以及修訂的《會(huì)員管理業(yè)務(wù)指南第2號(hào)——風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)必備條款》和《證券交易業(yè)務(wù)指南第6號(hào)——證券特殊標(biāo)識(shí)》2項(xiàng)業(yè)務(wù)指南。

6月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《科創(chuàng)板意見(jiàn)》或“科創(chuàng)板改革‘1+6’政策”），推出一攬子更具包容性、適應(yīng)性的制度改革。上交所推出系列配套業(yè)務(wù)規(guī)則，旨在落實(shí)《科創(chuàng)板意見(jiàn)》。

根據(jù)配套業(yè)務(wù)規(guī)則，科創(chuàng)板存量32家未盈利企業(yè)將自《科創(chuàng)成長(zhǎng)層指引》發(fā)布實(shí)施之日起進(jìn)入科創(chuàng)成長(zhǎng)層，新注冊(cè)的未盈利企業(yè)將自上市之日起進(jìn)入；借鑒境外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，在科創(chuàng)板試點(diǎn)引入IPO預(yù)先審閱機(jī)制，開(kāi)展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)或者符合其他特定情形的科技型企業(yè)，因過(guò)早披露業(yè)務(wù)技術(shù)信息、上市計(jì)劃可能對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成重大不利影響，確有必要的，可以申請(qǐng)預(yù)先審閱；針對(duì)第五套標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度，相關(guān)投資機(jī)構(gòu)投資的科技型企業(yè)中，需近5年有5家以上已在科創(chuàng)板上市或者10家以上已在境內(nèi)外主要證券交易所上市，且相關(guān)投資機(jī)構(gòu)在發(fā)行人IPO申報(bào)前24個(gè)月到申報(bào)時(shí)，持續(xù)持有發(fā)行人3%以上的股份或5億元以上的投資金額，不能突擊入股。

上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問(wèn)時(shí)表示，上交所將扛起改革實(shí)施主體責(zé)任，全力推進(jìn)《科創(chuàng)板意見(jiàn)》及配套業(yè)務(wù)規(guī)則的落地見(jiàn)效。

行情終端區(qū)分成長(zhǎng)層存量和新注冊(cè)股票

科創(chuàng)成長(zhǎng)層重點(diǎn)服務(wù)技術(shù)有較大突破、商業(yè)前景廣闊、持續(xù)研發(fā)投入大，目前仍處于未盈利階段的科技型企業(yè)?！犊苿?chuàng)成長(zhǎng)層指引》從業(yè)務(wù)規(guī)則的角度對(duì)有關(guān)要求加以細(xì)化。

具體來(lái)看，科創(chuàng)成長(zhǎng)層調(diào)出條件實(shí)施“新老劃斷”。存量企業(yè)調(diào)出條件仍為上市后首次實(shí)現(xiàn)盈利，有助于穩(wěn)定存量企業(yè)和投資者預(yù)期；同時(shí)提高新注冊(cè)未盈利企業(yè)調(diào)出條件，即符合“最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5000萬(wàn)元”“最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于1億元”兩個(gè)條件之一，推動(dòng)新上市公司加速技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展。科創(chuàng)成長(zhǎng)層企業(yè)按照規(guī)定發(fā)布符合調(diào)出條件的公告后，上交所原則上在2個(gè)交易日內(nèi)將企業(yè)調(diào)出。

證券時(shí)報(bào)記者注意到，相比征求意見(jiàn)稿，正式發(fā)布的《科創(chuàng)成長(zhǎng)層指引》對(duì)調(diào)出標(biāo)準(zhǔn)中有關(guān)指標(biāo)的計(jì)算口徑進(jìn)一步明確，比如盈利以?扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤(rùn)孰低者?作為判斷依據(jù)。

《科創(chuàng)成長(zhǎng)層指引》還就科創(chuàng)成長(zhǎng)層企業(yè)在年度報(bào)告、臨時(shí)公告中充分披露未盈利風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)等作了具體規(guī)定，并要求持續(xù)督導(dǎo)機(jī)構(gòu)切實(shí)履行職責(zé)。上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，上交所將嚴(yán)格執(zhí)行規(guī)則規(guī)定，督促科創(chuàng)成長(zhǎng)層企業(yè)、持續(xù)督導(dǎo)機(jī)構(gòu)誠(chéng)實(shí)守信，圍繞投資者價(jià)值判斷和投資決策所需，切實(shí)履行信息披露義務(wù)。

在投資者適當(dāng)性管理方面，此次改革沒(méi)有對(duì)個(gè)人投資者參與科創(chuàng)成長(zhǎng)層股票交易新增投資交易門檻，仍為具備“50萬(wàn)元資產(chǎn)＋2年經(jīng)驗(yàn)”的資金門檻和投資經(jīng)驗(yàn)即可。不過(guò)，投資者投資科創(chuàng)成長(zhǎng)層新注冊(cè)的未盈利科技型企業(yè)之前需要簽署專門風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)。

按照《科創(chuàng)板意見(jiàn)》的要求，科創(chuàng)成長(zhǎng)層股票簡(jiǎn)稱后增加了特殊標(biāo)識(shí)“U”。上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，為幫助投資者直觀地區(qū)分存量和新注冊(cè)科創(chuàng)成長(zhǎng)層股票，上交所已組織市場(chǎng)對(duì)行情終端和交易終端展示進(jìn)行優(yōu)化，對(duì)新注冊(cè)科創(chuàng)成長(zhǎng)層股票添加標(biāo)簽“成”，提示信息為“新注冊(cè)科創(chuàng)成長(zhǎng)層股票”；對(duì)存量科創(chuàng)成長(zhǎng)層股票添加標(biāo)簽“成1”，提示信息為“存量科創(chuàng)成長(zhǎng)層股票”。

復(fù)旦大學(xué)金融研究院金融學(xué)教授、美國(guó)斯坦福大學(xué)（Stanford University）訪問(wèn)學(xué)者張宗新表示，科創(chuàng)成長(zhǎng)層的設(shè)立有利于更好維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，減少改革阻力，為增量制度改革提供更可控的“試驗(yàn)空間”，也有利于集中管理未盈利科技型企業(yè)，便于投資者更好識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，更好保護(hù)投資者合法權(quán)益。

科創(chuàng)板試點(diǎn)引入IPO預(yù)先審閱機(jī)制

為降低優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)過(guò)早披露業(yè)務(wù)技術(shù)信息、上市計(jì)劃可能對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成的不利影響，進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新的制度包容性、適應(yīng)性，上交所借鑒境外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，在科創(chuàng)板試點(diǎn)引入了IPO預(yù)先審閱機(jī)制。

其中，在適用情形方面，《預(yù)先審閱指引》進(jìn)一步明確預(yù)先審閱機(jī)制的適用情形，突出“開(kāi)展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)或者符合其他特定情形”，“因過(guò)早披露業(yè)務(wù)技術(shù)信息、上市計(jì)劃可能對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成重大不利影響”且“確有必要”，發(fā)行人申請(qǐng)預(yù)先審閱時(shí)，需要充分說(shuō)明申請(qǐng)的必要性。

發(fā)行人和保薦人需參照IPO正式申報(bào)的相關(guān)規(guī)則要求準(zhǔn)備預(yù)先審閱申請(qǐng)文件，提交預(yù)先審閱申請(qǐng)前，需要履行保薦人質(zhì)控、內(nèi)核會(huì)議等內(nèi)部程序，取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)的輔導(dǎo)驗(yàn)收文件，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)應(yīng)在規(guī)定的有效期內(nèi)。

上交所將嚴(yán)格參照正式審核程序開(kāi)展審閱工作，向發(fā)行人和保薦人反饋審閱意見(jiàn)。上交所的審閱意見(jiàn)不構(gòu)成對(duì)發(fā)行人是否符合板塊定位、發(fā)行上市條件和信息披露要求的預(yù)先確認(rèn)。通過(guò)預(yù)先審閱的科技型企業(yè)正式提交IPO申報(bào)的，上交所將落實(shí)《科創(chuàng)板意見(jiàn)》的要求加快推進(jìn)審核程序。

達(dá)晨財(cái)智業(yè)務(wù)合伙人劉濟(jì)帆表示，引入預(yù)先審閱機(jī)制等舉措，可以提高正式申報(bào)質(zhì)量和審核效率，使科創(chuàng)板制度更具中國(guó)特色和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

值得一提的是，預(yù)先審閱期間，相關(guān)申請(qǐng)文件、預(yù)先審閱過(guò)程、結(jié)果等不對(duì)外公開(kāi)。但證監(jiān)會(huì)與上交所同時(shí)也多措并舉保障審核質(zhì)量和投資者知情權(quán)。一方面，發(fā)行上市審核標(biāo)準(zhǔn)不降低。無(wú)論企業(yè)是否經(jīng)過(guò)預(yù)先審閱，提交發(fā)行上市申請(qǐng)后，上交所都將嚴(yán)格遵循現(xiàn)有規(guī)則、程序和時(shí)限要求開(kāi)展審核工作。另一方面，督促充分披露，發(fā)行人正式申報(bào)受理當(dāng)日，需在上交所網(wǎng)站披露預(yù)先審閱階段的問(wèn)詢和回復(fù)文件，自覺(jué)接受市場(chǎng)監(jiān)督。

資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)明確

如何精準(zhǔn)識(shí)別和判斷科技型企業(yè)的科創(chuàng)屬性和商業(yè)前景始終是個(gè)難題。為進(jìn)一步健全市場(chǎng)化精準(zhǔn)識(shí)別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)的制度機(jī)制，上交所制定了《資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者指引》。指引發(fā)布后，科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的新申報(bào)企業(yè)即可適用。

具體來(lái)看，《資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者指引》明確適用情形，發(fā)行人適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)申請(qǐng)發(fā)行上市的，鼓勵(lì)其按照規(guī)則規(guī)定自主認(rèn)定、自愿披露資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的信息。

資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步細(xì)化。主體方面，包括治理結(jié)構(gòu)健全、管理資產(chǎn)規(guī)模較大、具有良好誠(chéng)信記錄的私募基金、政府出資設(shè)立的基金、鏈主企業(yè)及其設(shè)立的投資機(jī)構(gòu)等。投資經(jīng)驗(yàn)方面，相關(guān)投資機(jī)構(gòu)投資的科技型企業(yè)中，近5年有5家以上已在科創(chuàng)板上市或者10家以上已在境內(nèi)外主要證券交易所上市。持股比例和期限方面，相關(guān)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在發(fā)行人IPO申報(bào)前24個(gè)月到申報(bào)時(shí)，持續(xù)持有發(fā)行人3%以上的股份或5億元以上的投資金額，不能突擊入股。此外，《資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者指引》還對(duì)資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的合規(guī)性、獨(dú)立性等提出了要求。

上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問(wèn)中強(qiáng)調(diào)，發(fā)行人認(rèn)定和披露的資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，只作為上交所審核中判斷發(fā)行人是否符合市場(chǎng)認(rèn)可度和成長(zhǎng)性要求的參考，不表明其符合科創(chuàng)屬性要求或者發(fā)行上市條件，也不會(huì)降低審核標(biāo)準(zhǔn)，不會(huì)影響審核速度。發(fā)行人未認(rèn)定資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，不影響其適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)科創(chuàng)板。

也就是說(shuō)，資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者入股情況只作為科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)的審核注冊(cè)參考，不構(gòu)成新的上市條件，并非上市“門檻”。

事實(shí)上，資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度在境外成熟市場(chǎng)已有成功實(shí)踐。比如，港交所上市規(guī)則第18A和第18C章節(jié)的特色之一即是“資深投資者”制度。據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年底，適用18A章節(jié)規(guī)則上市的公司共67家，上述公司平均每家擁有資深投資者3名，單個(gè)資深投資者平均持股約6.5%，資深投資者合計(jì)持股平均約21%。

上海交通大學(xué)金融學(xué)博士、上海師范大學(xué)商學(xué)院副院長(zhǎng)姚亞偉表示，資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者是資本市場(chǎng)重要參與主體，通常具有較為豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于企業(yè)的科創(chuàng)屬性和未來(lái)發(fā)展?jié)摿哂幸欢ǖ膶I(yè)判斷能力。引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度，能夠借助頂級(jí)風(fēng)投、產(chǎn)業(yè)基金等專業(yè)機(jī)構(gòu)的眼光，為審核注入“市場(chǎng)智慧”。

招商證券副總裁兼董事會(huì)秘書(shū)劉杰也表示，通過(guò)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，機(jī)構(gòu)以自身資金和聲譽(yù)對(duì)企業(yè)背書(shū)，形成實(shí)質(zhì)性的風(fēng)險(xiǎn)綁定，有望更好地幫助監(jiān)管層和市場(chǎng)快速識(shí)別真正具備成長(zhǎng)潛力的企業(yè)，降低低成長(zhǎng)性企業(yè)“魚(yú)目混珠”的風(fēng)險(xiǎn)。

上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，后續(xù)將抓好科創(chuàng)板改革新制定修訂業(yè)務(wù)規(guī)則的實(shí)施，強(qiáng)化規(guī)則與市場(chǎng)、業(yè)務(wù)、技術(shù)等改革要素的協(xié)調(diào)配套，盡快推動(dòng)具有標(biāo)志性意義的典型案例落地，擴(kuò)大政策的示范帶動(dòng)效應(yīng)。同時(shí)持續(xù)開(kāi)展《科創(chuàng)板意見(jiàn)》及配套業(yè)務(wù)規(guī)則的宣傳，解讀改革目的、規(guī)則內(nèi)容和監(jiān)管要求，有利于市場(chǎng)主體更好理解和適用規(guī)則，最大程度凝聚市場(chǎng)共識(shí)。