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小金屬?gòu)氐谆鹆耍?/p>

在上周五集體大漲之后，這個(gè)周末，小金屬的熱度并未下降，而是越燒越旺，各大投資群都在討論小金屬大幅漲價(jià)的話(huà)題。據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)3月6日數(shù)據(jù)，99.65%純度銻錠平均報(bào)價(jià)突破至17萬(wàn)元/噸，較1月2日累計(jì)上漲近19%。

另外，長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，3月7日精鉍均價(jià)達(dá)到13.7萬(wàn)元/噸，相比上一日上漲2.6萬(wàn)元/噸，單日漲幅達(dá)到驚人的23%。百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，截至3月7日，金屬鈷價(jià)格本月以來(lái)漲幅近37%。

分析人士認(rèn)為，有色金屬價(jià)格突然崛起，一方面是因?yàn)榻饘儆衅浣鹑趯傩裕诿涝笖?shù)持續(xù)殺跌，催生了金屬上漲的預(yù)期；另一方面，供需可能出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性失衡，部分金屬當(dāng)前處于需求旺季（比如銻），而歐美市場(chǎng)將銻列入“關(guān)鍵礦產(chǎn)”清單，中國(guó)對(duì)銻等物項(xiàng)實(shí)行出口管制，導(dǎo)致海內(nèi)外價(jià)差顯著擴(kuò)大。

小金屬爆火

3月5日晚，極地黃金發(fā)布2024年年報(bào)，2024年銻產(chǎn)量1.27萬(wàn)噸，同比下降53%。其中去年下半年銻產(chǎn)量4056噸，同比/環(huán)比分別下降70%和53%。隨后，99.65%純度銻錠平均報(bào)價(jià)突破至17萬(wàn)元/噸。本周銻錠價(jià)格達(dá)到17.1萬(wàn)元/噸，環(huán)比上漲8.23%；銻精礦價(jià)格為14.7萬(wàn)元/噸，環(huán)比上漲7.3%。

國(guó)金證券王欽揚(yáng)認(rèn)為，極地黃金產(chǎn)量下降原因系富銻礦石開(kāi)采量減少以及品位降低，與Vostochny礦坑第四階段的開(kāi)采完畢有關(guān)。考慮極地黃金后續(xù)開(kāi)采礦石銻品位或大幅下降，因而大比例減產(chǎn)有望兌現(xiàn)，全球銻礦供應(yīng)或步入下行通道；且在海外價(jià)格顯著高于國(guó)內(nèi)價(jià)格的情況下，存量銻礦潛在的造成集中沖擊的概率亦較小，全球銻供需有望持續(xù)向好?？紤]出口逐步恢復(fù)、進(jìn)口顯著縮減，下游光伏搶裝和玻璃漲價(jià)的大背景下銻作為玻璃輔料或擁有較高的順價(jià)空間，內(nèi)盤(pán)銻價(jià)或漲至25萬(wàn)元/噸。

五礦證券認(rèn)為，國(guó)內(nèi)原料緊張帶動(dòng)價(jià)格上漲是當(dāng)前國(guó)內(nèi)外價(jià)差持續(xù)拉大的必然結(jié)果，海外冶煉產(chǎn)能逐漸開(kāi)始放量值得警惕。2024年12月份單月，泰國(guó)、日本、美國(guó)、歐盟以上國(guó)家合計(jì)從緬甸進(jìn)口銻錠量已經(jīng)接近1200噸，較之前1—8月份平均268噸的平均值，增加了345%。

與銻同樣火爆的還有鉍。長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，3月7日精鉍均價(jià)達(dá)到13.7萬(wàn)元/噸，相比上一日上漲2.6萬(wàn)元/噸，單日漲幅達(dá)到23.42%。另外，歐洲精鉍報(bào)價(jià)已由6.39美元/磅跳漲至30—35美元/磅。

華西證券研究員晏溶認(rèn)為，由于近25年我國(guó)鉍產(chǎn)量全球占比在80%左右，我國(guó)鉍產(chǎn)量、出口貿(mào)易政策、環(huán)保檢查、資本投機(jī)等因素都影響全球鉍礦價(jià)格。目前鉍的庫(kù)存依然可觀。據(jù)中聯(lián)金官方公眾號(hào)2025年3月6日數(shù)據(jù)，其倉(cāng)單庫(kù)存中鉍庫(kù)存量達(dá)到14502噸，幾乎相當(dāng)于中國(guó)一年的產(chǎn)量。

事實(shí)上，近期鈷價(jià)上漲也與進(jìn)出口政策有關(guān)。2024年2月24日，全球最大鈷生產(chǎn)國(guó)剛果（金）宣布將暫停鈷出口四個(gè)月，旨在遏制國(guó)際市場(chǎng)鈷金屬供應(yīng)過(guò)剩引發(fā)的價(jià)格持續(xù)下跌。此舉被視為該國(guó)首次通過(guò)行政手段干預(yù)鈷市場(chǎng)平衡。

有色板塊的持續(xù)性

剛剛過(guò)去的一周，有色金屬ETF收出五連陽(yáng)，單周漲幅近7%。有色金屬板塊之所以在這個(gè)時(shí)候爆發(fā)，較大程度上還是與美元指數(shù)走向有關(guān)，美元指數(shù)過(guò)去一周大跌3.42%，而且下行趨勢(shì)明顯。美元3%以上的周度跌幅在歷史上并不多見(jiàn)，連續(xù)的破位似乎也在表明，美元長(zhǎng)期趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)的可能性正在增加。

那么，美元是否真的能長(zhǎng)線(xiàn)走弱呢？從特朗普的上一個(gè)任期來(lái)看，進(jìn)入2017年之后，美元指數(shù)曾一路殺跌，后雖有小幅反彈，但在他的任期，美元指數(shù)基本上都維持在100以上。在他開(kāi)啟第二個(gè)任期之后，對(duì)內(nèi)寬財(cái)政和對(duì)外加征關(guān)稅，被視為強(qiáng)美元信號(hào)。然而，這兩大邏輯目前都遭遇嚴(yán)重挑戰(zhàn)。

中金公司認(rèn)為，特朗普政府的減稅政策推進(jìn)相對(duì)偏慢，而政府裁員、減支以及加征關(guān)稅都被認(rèn)為是財(cái)政緊縮的行為。更緊縮的財(cái)政政策降低了美債收益率，并擾動(dòng)了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，從而令美元匯率下行。而關(guān)稅的威脅直到目前為止都是比預(yù)期更溫和的，特朗普的關(guān)稅政策更像是一種談判的工具，令墨西哥和加拿大在貿(mào)易和邊境問(wèn)題上做更多讓步。這顯然不足以令美元走出像樣的反彈行情。

上周歐洲和德國(guó)加大財(cái)政支出的消息，更是對(duì)強(qiáng)美元邏輯的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。如果美國(guó)的關(guān)稅工具或其他方面的威脅促使他的貿(mào)易伙伴更多使用財(cái)政刺激而非貨幣刺激，那么在美國(guó)自身財(cái)政緊縮的條件下，加征關(guān)稅即使在短期能支撐美元，但在中長(zhǎng)期會(huì)形成一個(gè)弱美元的邏輯（被征稅國(guó)家被迫財(cái)政擴(kuò)張從而導(dǎo)致對(duì)美利差收窄）。上周歐洲和德國(guó)的財(cái)政刺激或許能成為美元匯率中長(zhǎng)期轉(zhuǎn)折的標(biāo)志性事件之一。

另一方面，有色金屬的供需層面也可能會(huì)為其價(jià)格提供支撐。比如稀土，王欽揚(yáng)認(rèn)為，臨近2025年第一批配額發(fā)放時(shí)點(diǎn)，基于2024年度稀土價(jià)格整體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)、觸底回升幅度并不大，2025年配額增速或繼續(xù)維持較低水平。而需求端，下游人形機(jī)器人和低空經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)打開(kāi)稀土領(lǐng)域新增需求。銅、鋁、鋰等亦有一些事件支撐和催化。