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中信證券：牛市的煩惱

本輪春季躁動(dòng)當(dāng)中投資者有兩大煩惱：一是AH兩地市場分化造成機(jī)構(gòu)產(chǎn)品業(yè)績分化；二是原有應(yīng)對劇烈宏觀波動(dòng)的杠鈴型策略很難在市場快速上漲時(shí)完成調(diào)倉。從市場分化的角度來看，互聯(lián)網(wǎng)、硬科技、智能車和創(chuàng)新藥當(dāng)中最優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)聚集在港股，業(yè)績分化和賽馬機(jī)制也在驅(qū)動(dòng)配置型持倉加速從A股轉(zhuǎn)向港股，加劇兩地市場走勢分化。從策略范式的角度來看，過去三年是宏觀大年，宏觀波動(dòng)和政策應(yīng)對是驅(qū)動(dòng)市場的主要變量。反觀今年，政策方向和目標(biāo)清晰，市場在向宏觀小年過渡，產(chǎn)業(yè)景氣驅(qū)動(dòng)思路接棒杠鈴策略。

從應(yīng)對而言，端側(cè)AI和高能量密度電池是A股相對具有獨(dú)占性的產(chǎn)業(yè)主題，預(yù)計(jì)二季度將會(huì)迎來密集催化；A股傳統(tǒng)核心資產(chǎn)出清在加速，未來會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)陸續(xù)有望出現(xiàn)經(jīng)營拐點(diǎn)，同時(shí)預(yù)計(jì)部分計(jì)劃兩地上市的龍頭企業(yè)會(huì)隨著港股上市落地而行情啟動(dòng)。

申萬宏源：立足結(jié)構(gòu)牛，準(zhǔn)備全面牛

國內(nèi)AI算力業(yè)績釋放支撐的行情方興未艾，國內(nèi)AI應(yīng)用爆款尚處于醞釀期，后續(xù)兌現(xiàn)有必然性。產(chǎn)業(yè)趨勢與政策支持的共振已經(jīng)形成。宏觀環(huán)境中性，穩(wěn)增長政策儲(chǔ)備充分，下行風(fēng)險(xiǎn)皆有應(yīng)對，宏觀流動(dòng)性寬松是方向，結(jié)構(gòu)牛行情演繹是基本盤。全面牛條件正變得豐滿，但仍有一定欠缺。

戰(zhàn)略看好科技產(chǎn)業(yè)趨勢的投資機(jī)會(huì)，如AI算力和應(yīng)用，具身智能，低空經(jīng)濟(jì)；看好下半年核心資產(chǎn)超額收益回歸（新能車動(dòng)力電池、光伏硅片，消費(fèi)電子，創(chuàng)新藥和CXO可能提前表現(xiàn)，核心消費(fèi)也會(huì)有修復(fù)）。高股息正在成為A股基礎(chǔ)回報(bào)的重要組成部分，配置類機(jī)構(gòu)底倉配置高股息，可以適當(dāng)?shù)唐谙鄬κ找媾茌數(shù)膯栴}。

國泰君安：聚焦全國兩會(huì)，領(lǐng)航產(chǎn)業(yè)機(jī)遇

全國兩會(huì)的召開是本期最大變量，交易結(jié)構(gòu)上也從上期以消費(fèi)/地產(chǎn)/有色等順周期主題領(lǐng)漲切回科技主題領(lǐng)漲，盡管市場對總量政策預(yù)期不高，但低位周期相比持續(xù)空中加油的科技在短期內(nèi)具備更小交易阻力，這也引發(fā)上期主題結(jié)構(gòu)的重大變化。

政府工作報(bào)告對科技集群發(fā)展大規(guī)模應(yīng)用的表述、“人工智能+”行動(dòng)的細(xì)化和設(shè)立國家級萬億創(chuàng)投基金，將科技主線行情進(jìn)一步夯實(shí)。順趨勢逆情緒對科技主題投資尤為重要，結(jié)構(gòu)的選擇和輪動(dòng)是當(dāng)下重點(diǎn)，關(guān)注AI細(xì)分板塊輪動(dòng)和半導(dǎo)體/軍工/創(chuàng)新藥等低位科技的布局機(jī)會(huì)。具體包括：AI應(yīng)用與智能終端、自主可控、具身智能、并購重組。

招商證券：從科創(chuàng)板業(yè)績和兩會(huì)表述看布局線索

從目前已披露的業(yè)績快報(bào)和報(bào)告來看，2024年科創(chuàng)板整體盈利仍承壓，結(jié)構(gòu)方面，收入端增速普遍優(yōu)于利潤端，大市值企業(yè)盈利相對較好，AI硬件和部分中高端制造業(yè)盈利率先修復(fù)?？紤]到政策對于國產(chǎn)替代、數(shù)字經(jīng)濟(jì)以及高新技術(shù)制造支持力度持續(xù)加碼，AI、智能制造、自動(dòng)駕駛等技術(shù)創(chuàng)新涌現(xiàn)，隨著前期高投入研發(fā)成果逐漸進(jìn)入商業(yè)化階段，科創(chuàng)板業(yè)績有望低位修復(fù)。

對比2025年與2024年的盈利預(yù)期情況，重點(diǎn)推薦關(guān)注：有望延續(xù)較高業(yè)績增速的軟件開發(fā)、教育、半導(dǎo)體、通信設(shè)備、商用車、計(jì)算機(jī)設(shè)備、工程機(jī)械等；業(yè)績有望低位反轉(zhuǎn)的裝修裝飾、裝修建材、軍工電子、光伏設(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備、醫(yī)療服務(wù)等。此外，財(cái)政支出增速創(chuàng)下五年新高，結(jié)合兩會(huì)消費(fèi)相關(guān)表述較為積極，3月中下旬可以開始關(guān)注消費(fèi)板塊投資機(jī)會(huì)。

中泰證券：“兩會(huì)”政府工作報(bào)告有何指引？

從政策框架來看，DeepSeek的成功更加堅(jiān)定高質(zhì)量發(fā)展路線，政策層需求側(cè)刺激的定力或提升。另一方面，我們認(rèn)為本次報(bào)告體現(xiàn)出今年政策的另一大取向，即政策留有余地，應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)。今年A股市場或呈現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)偏好整體上升，但通縮和企業(yè)盈利仍有壓力”的特點(diǎn)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好與經(jīng)濟(jì)基本面或呈現(xiàn)階段性“割裂”。兩會(huì)后，伴隨各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地，部分投資者或逐漸由預(yù)期轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)，市場波動(dòng)或顯著加大。

當(dāng)前建議重點(diǎn)關(guān)注債券、紅利等防御類資產(chǎn)，和黃金、有色、軍工、核電等安全類資產(chǎn)。對于目前估值較高，且主要由高杠桿資金推動(dòng)的中小市值科技板塊則要保持適度謹(jǐn)慎。同時(shí)，考慮到今年政策的特點(diǎn)，若后續(xù)若出現(xiàn)內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊，則可堅(jiān)定布局今年科技產(chǎn)業(yè)主線：恒生科技板塊中的互聯(lián)網(wǎng)、算力、機(jī)器人等港股龍頭方向。

海通證券：有多少外資參與本輪中國資產(chǎn)重估？

以港股外資為代表，在本輪中國資產(chǎn)重估的行情中，存在一定規(guī)模的外資或已階段性回流中國市場，結(jié)構(gòu)上可能主要以短線靈活型外資為主，長線穩(wěn)定型外資也有階段性回流、但還存在較大程度的流入空間，行業(yè)層面上外資對港股科技板塊的認(rèn)可度或更高。當(dāng)前中國市場對于外資回流的預(yù)期較低，伴隨國內(nèi)宏微觀基本面回暖疊加A股市場行情修復(fù)，未來增量外資資金或有望繼續(xù)流入中國市場，

我國科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展在政策支持、技術(shù)發(fā)展、人力資本積累等三方面已具備堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，近期Deepseek大模型的突破性進(jìn)展折射出中國科技創(chuàng)新的強(qiáng)勁勢頭，政策和技術(shù)雙重利好疊加產(chǎn)業(yè)周期回升，支撐科技主線行情展開，中國科技股或正迎來價(jià)值重估。當(dāng)前春季行情或已過半程，中國“七巨頭”概念引領(lǐng)的科技板塊是中期主線，更應(yīng)關(guān)注消費(fèi)醫(yī)藥、地產(chǎn)等存在預(yù)期差板塊。

興業(yè)證券：中國資產(chǎn)的重估如何擴(kuò)散？

如果說去年9月以來的政策寬松為本輪行情賦予了反轉(zhuǎn)邏輯的“骨”，2025年初以DeepSeek等為代表的AI科技突破則為本輪行情找到了基本面的邏輯，賦予了“科技牛市”的“魂”。也因此，科技突破引領(lǐng)下的中國資產(chǎn)重估，將成為未來很長一段時(shí)間內(nèi)市場需要反復(fù)去加強(qiáng)認(rèn)知、提高重視的邏輯變化。

往后看，以AI為代表的科技板塊在經(jīng)歷前期調(diào)整后，部分方向的擁擠度壓力已經(jīng)得到緩解，短期AI行情有望反復(fù)活躍，繼續(xù)以內(nèi)部輪動(dòng)的方式消化整固。隨著3-4月市場進(jìn)入基本面和政策因子有效性提升的傳統(tǒng)窗口，在宏觀政策定調(diào)積極、各類寬松措施加速落地的背景下，中國資產(chǎn)的重估有望進(jìn)一步向受益于政策支持、景氣邊際改善的低位方向擴(kuò)散。

華安證券：Manus能否為科技股行情空中加油？

政府工作報(bào)告符合預(yù)期，市場關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向政策落地及效果驗(yàn)證，國內(nèi)情況總體穩(wěn)定。美對我國加征關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)雖非A股主導(dǎo)因素但也會(huì)在某些時(shí)點(diǎn)形成擾動(dòng)。因此市場將繼續(xù)維持高位震蕩。盡管ManusAI催化劑再現(xiàn)，但傾向于認(rèn)為其催化效能有限難以對成長科技股形成新一輪上漲支撐，行業(yè)上仍然維持快速輪動(dòng)的判斷不變。

具體行業(yè)機(jī)會(huì)上建議關(guān)注三條有望輪動(dòng)的主線：市場震蕩下具備配置性價(jià)比同時(shí)具備中長期戰(zhàn)略配置價(jià)值的銀行、保險(xiǎn)。前期低估滯漲同時(shí)有政策催化的領(lǐng)域，重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)藥、汽車（不含零部件）、家電（不含零部件）。正值收益兌現(xiàn)時(shí)機(jī)的強(qiáng)季節(jié)性基建優(yōu)勢品種。

民生證券：3月轉(zhuǎn)換進(jìn)行時(shí)

過去制造業(yè)活動(dòng)的走弱帶來了市場產(chǎn)業(yè)賽道投資的占優(yōu)，但宏觀環(huán)境的變化正在孕育。未來一段時(shí)間，用電量的企穩(wěn)可能成為關(guān)鍵。配置建議上：

第一，受益于全球制造業(yè)活動(dòng)趨勢性回升，有色金屬將優(yōu)先展現(xiàn)彈性，部分受益于歐洲國防支出增加的小金屬也將迎來機(jī)遇，相較之下原油短期面對擾動(dòng)，但要看到較低油價(jià)對傳統(tǒng)制造強(qiáng)國是受益，這在中期反而從供需兩端支撐油價(jià)中樞。

第二，部分供給格局相對良好或有積極變化，且需求側(cè)受益于中歐兩大經(jīng)濟(jì)體財(cái)政擴(kuò)張的資本品有望迎來順風(fēng)，以及受益于居民消費(fèi)者信心逐步修復(fù)的順周期消費(fèi)；

第三，同時(shí)看好穩(wěn)定股票價(jià)格工具+低估值+紅利，同時(shí)兼具中國宏觀風(fēng)險(xiǎn)下降的銀行、保險(xiǎn)。

方正證券：春季行情演繹展望

2025年開年以來，A股市場整體表現(xiàn)不俗，中小盤科技成長結(jié)構(gòu)性行情尤為突出，其中的驅(qū)動(dòng)邏輯線索主要有三點(diǎn)。一是當(dāng)前處于本輪盈利下行周期尾聲，無論中小盤成長還是紅利行情都屬于“分母端邏輯”。二是去年四季度以來，一攬子增量政策出臺落地，穩(wěn)定預(yù)期提振市場信心。三是中國科技企業(yè)崛起，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值重估。

展望后市，整體上看中國資產(chǎn)吸引力有望持續(xù)提升，將推動(dòng)A股行情繼續(xù)向好前進(jìn)。且股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP顯示權(quán)益資產(chǎn)投資性價(jià)比較高。結(jié)構(gòu)上看，科技成長占優(yōu)或是中期行情主要結(jié)構(gòu)性特征，但也注意到，當(dāng)前市場估值分化度已經(jīng)較高，而同時(shí)紅利指數(shù)股息率減利率差也達(dá)到近年新高，短期春季行情中建議關(guān)注價(jià)值成長再平衡機(jī)會(huì)。