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在近期A股市場震蕩走高之際，市場風(fēng)險(xiǎn)情緒好轉(zhuǎn)，國債期貨各品種均有所回落。

6月30日，30年期國債期貨盤中大跌0.5%，自6月23日以來最大回撤幅度超過1%。不過，7月1日，30年期國債期貨價(jià)格有所反彈，一度漲超0.3%。

分析人士指出，近期期債市場回落主要是受資金面收斂、風(fēng)險(xiǎn)偏好回升以及債券供應(yīng)放量等因素影響。進(jìn)入7月份，在基本面偏弱和流動(dòng)性偏寬松的情況下，債市或逐步走強(qiáng)。

債市進(jìn)入震蕩市

今年以來，在貨幣政策節(jié)奏變化、市場流動(dòng)性松緊轉(zhuǎn)換以及海外事件驅(qū)動(dòng)等多因素作用下，債市告別單邊牛市，進(jìn)入震蕩市。

今年6月下旬，隨著中東局勢降溫，市場避險(xiǎn)情緒走弱，風(fēng)險(xiǎn)偏好再度回歸，股債蹺蹺板打壓債市，國債期貨各品種均有所回落。

30年期國債期貨自6月23日以來，最大回撤幅度超過1%，10年期國債期貨回撤幅度接近0.3%，5年期國債期貨和2年期國債期貨也出現(xiàn)了不同程度回撤。

7月1日，在6月PMI數(shù)據(jù)公布后，30年期國債期貨、10年期國債期貨以及5年期國債期貨均有所反彈，而2年期國債期貨則繼續(xù)回撤。

對(duì)于今年6月以來的債市，西部證券認(rèn)為，大行持續(xù)買短債，央行買斷式逆回購有力呵護(hù)，疊加基本面數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱、地緣政治沖突加劇，債市利好因素累積增多，收益率基本處于下行通道，但止盈情緒升溫制約債市進(jìn)一步上漲空間，市場博弈利差挖掘行情。

與此同時(shí)，地方債供給放量，也對(duì)流動(dòng)性形成邊際擠壓。據(jù)西部證券統(tǒng)計(jì)，截至6月27日，6月利率債凈融資額為17070億元，較5月小幅減少878億元，較2024年同期增加8612億元。地方政府債凈融資額環(huán)比增加，國債、政金債凈融資額環(huán)比有所減少。

浙商證券表示，權(quán)益市場創(chuàng)年內(nèi)新高情緒高漲，疊加10年期、30年期國債收益率均來到前期阻力位置，止盈情緒有所升溫，或應(yīng)進(jìn)一步放大股債“蹺蹺板效應(yīng)”，導(dǎo)致債市出現(xiàn)更大幅度調(diào)整，但最終結(jié)果卻是債市調(diào)整幅度較為有限。

浙商證券認(rèn)為，本輪權(quán)益市場上漲的核心邏輯并未構(gòu)成對(duì)債券市場的實(shí)質(zhì)性利空，本輪調(diào)整反而確認(rèn)了債市韌性，看好下一階段債市重回上漲行情。

資金利率或有所波動(dòng)

央行持續(xù)加大流動(dòng)性投放是當(dāng)前債市持續(xù)保持平穩(wěn)震蕩的關(guān)鍵支撐。面對(duì)6月同業(yè)存單集中到期和跨季資金需求上升的情況，央行兩次開展總計(jì)1.4萬億元的買斷式逆回購操作，有效填補(bǔ)了市場的流動(dòng)性缺口。

對(duì)于7月份的債市，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，債市走勢可能表現(xiàn)為震蕩偏多。西南證券認(rèn)為，7月基本面可能不會(huì)成為債市走勢的重要干擾：一方面，市場目前對(duì)上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好已有預(yù)期，屆時(shí)對(duì)上半年GDP數(shù)據(jù)的定價(jià)可能表現(xiàn)鈍化；另一方面，關(guān)稅對(duì)債市定價(jià)的影響已邊際遞減，同時(shí)房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的持續(xù)性仍需等待進(jìn)一步觀察才能形成共識(shí)。

西南證券進(jìn)一步指出，7月債市邏輯或仍將圍繞資金價(jià)格、財(cái)政供給和機(jī)構(gòu)需求等方向演繹，7月資金面在央行呵護(hù)態(tài)度下有望維持寬松，不過資金價(jià)格長期低于政策利率的局面或?qū)㈦y以維持，短端利率在央行重啟國債買入之前可能難有大幅突破。在“由短及長”的利率傳導(dǎo)機(jī)制下，10年期國債收益率和30年期國債收益率繼續(xù)下行面臨的阻力位可能分別是1.6%和1.8%，臨近阻力位可能造成部分機(jī)構(gòu)的“恐高”情況提升而做出止盈操作，在新一輪降息預(yù)期來臨之前，市場大概率將維持震蕩偏多走勢。

7月作為傳統(tǒng)的稅收“大月”，稅期走款或階段性抽緊流動(dòng)性。中信證券表示，在存款降息的背景下，銀行被動(dòng)負(fù)債的拓展空間本就受限，因此僅靠以銀行為代表的市場力量去應(yīng)對(duì)財(cái)政沖擊可能會(huì)有較大的壓力，需要監(jiān)管部門予以一定的支持，尤其是央行通過貨幣政策工具為銀行體系補(bǔ)充合理充裕的流動(dòng)性，不排除通過重啟國債買賣來實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性投放。

考慮到貨幣政策中性偏寬松的基調(diào)，中信證券預(yù)計(jì)流動(dòng)性不會(huì)大幅收緊，但在政府債繳款和稅期等時(shí)點(diǎn)，資金利率可能會(huì)有較大的波動(dòng)。操作上可以采取長短端兼顧的啞鈴策略，適度博弈央行的寬松動(dòng)作。