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基金經(jīng)理在關(guān)稅反擊戰(zhàn)中，已開始對一個長期殺跌、公募低配嚴重的高科技、高價值賽道虎視眈眈。

在醫(yī)藥賽道的公募資金持倉持續(xù)提升背景下，科技含量更高的醫(yī)療器械賽道卻反遭頭部基金經(jīng)理舍近求遠擁抱美股巨頭，在國內(nèi)市場面臨著美股巨頭們強勢競爭的A股、港股的醫(yī)療器械公司，即便四年連跌后亦往往只有少數(shù)小型公募產(chǎn)品實施百萬元、數(shù)十萬元的低配持倉，有醫(yī)療科技主題基金經(jīng)理對此無奈的表示“很多機構(gòu)已經(jīng)放棄這個板塊的持倉”。

然而，隨著國產(chǎn)替代、關(guān)稅反擊以及AI算法擁抱高端醫(yī)療器械設備研發(fā)，高價值、高技術(shù)投入以及剛性需求的醫(yī)療器械設備，勢必成為公募挖掘產(chǎn)業(yè)變革的又一潛力賽道，具備技術(shù)突破與成本優(yōu)勢的國產(chǎn)器械賽道可能面臨著公募低配后的估值反擊。

外資份額壟斷優(yōu)勢，公募舍近求遠重倉美股

尋找賽道安全邊際的公募基金，或在國產(chǎn)替代趨勢和“關(guān)稅反制”中尋覓到核心受益者，以圖改變持倉策略上舍近求遠的現(xiàn)狀。

在股票市場已形成科技是核心要素的背景下，2025年4月10日12時01分，中國將正式對原產(chǎn)于美國的所有進口商品加征34%的關(guān)稅，使得商業(yè)價值含金量高、技術(shù)投入門檻強、長期被外資品牌“卡脖子”的高端醫(yī)療器械行業(yè)迎來黃金機遇。

與此相關(guān)的是，美國作為我國醫(yī)療器械最大出口國，去年市場份額占比高達24.1%，出口額達117.6億美元。在老齡化市場日益顯著的中國市場，僅助聽器行業(yè)，港股主題基金覆蓋的相關(guān)上市公司就面臨著美國等外資品牌的激烈競爭，盡管截至2024年12月31日，訊飛智能助聽器以累計14萬臺的銷量穩(wěn)居京東、天貓品牌銷量前三，但在納斯達克上市的外資公司憑借AI語音算法，占居了高達90%份額，而且是長期主導。以A股朝陽科技為代表的部分公司在助聽器賽道舉步維艱，甚至使得大成基金等只好選擇減持退出，公募等機構(gòu)持倉幾乎所剩無幾。但在當前國產(chǎn)替、中國AI算法技術(shù)崛起、以及新關(guān)稅政策背景下，這一市場無疑將成為基金經(jīng)理關(guān)注的一個焦點賽道。

此外，A股基金經(jīng)理在港股、A股市場重倉的手術(shù)機器人賽道，也因外資品牌的壟斷性局面面臨著QDII基金經(jīng)理的分歧，單臺價格高達350萬美元（合2000萬元人民幣）的高端手術(shù)機器人，美股上市公司直覺外科在財報中披露2024年度向中國出口裝機多達58臺，這甚至吸引了匯添富基金、創(chuàng)金合信基金等中國公募基金舍近求遠的重倉，創(chuàng)金合信基金公司剛剛披露的基金年度報告顯示，基金經(jīng)理皮勁松截至去年末將美股手術(shù)機器人巨頭直覺外科，列入該只QDII基金的第二大重倉股，同時，這只公募QDII也將美股另一微創(chuàng)手術(shù)賽道的龍頭波士頓科學公司納入基金的四大重倉股之一。

幾乎只剩下少數(shù)指數(shù)基金持倉的樂普醫(yī)療，在心血管器械賽道缺乏主動權(quán)益類基金的重倉，在很大程度上亦因為QDII基金重倉的美股競爭對手雅培公司的強勢地位，截至2024年12月末，包括廣發(fā)基金、匯添富基金等旗下QDII產(chǎn)品，均將雅培作為其在心血管器械賽道的核心重倉股，這在很大程度上考慮到雅培旗下高端器械產(chǎn)品在中國的優(yōu)勢份額地位。

頭部公募興趣淡，國產(chǎn)器械龍頭僅有小基金少量持倉

相對于基金經(jīng)理密集持倉創(chuàng)新藥的現(xiàn)實，公募長期低配國產(chǎn)醫(yī)療器械賽道，在關(guān)稅反擊的大變局中，相當程度上暗含了機構(gòu)資金卷土重來的可能。

以手術(shù)機器人賽道為例，港股上市公司微創(chuàng)醫(yī)療截至去年末，僅有兩家中小型公募基金持倉，華商基金旗下一只A股基金產(chǎn)品華商品質(zhì)價值混合基金將港股手術(shù)機器人龍頭股微創(chuàng)醫(yī)療列為第二大核心股票，盡管這只本土手術(shù)機器人公司已經(jīng)成為基金經(jīng)理的第二大重倉股，但由于華商品質(zhì)價值混合基金為一只資金規(guī)模迷你的小型產(chǎn)品，該只A股基金產(chǎn)品截至去年末的總資產(chǎn)規(guī)模不足7500萬元，這使得該基金哪怕已將微創(chuàng)醫(yī)療作為第二大核心股，但基金經(jīng)理當期覆蓋到微創(chuàng)醫(yī)療上的實際資金僅約350萬元人民幣。

類似的情況也出現(xiàn)在另一小型公募東財基金對微創(chuàng)醫(yī)療的“重倉”，券商中國記者注意到，東財基金旗下的A股基金產(chǎn)品東財遠見成長基金在去年南下港股布局手術(shù)機器人賽道，截至去年12月末，規(guī)模約1100萬元的東財遠見成長基金將微創(chuàng)醫(yī)療作為該產(chǎn)品的核心重倉股，但實際上的覆蓋到微創(chuàng)醫(yī)療上的資金規(guī)模只有僅僅的42萬元人民幣。

而同樣面臨著與外資公司激烈競爭的國產(chǎn)心臟瓣膜龍頭啟明醫(yī)療，在最近四年的賽道殺跌中的股價損失高達97%，同樣面臨著公募資金舍近求遠、覆蓋不足的尷尬。根據(jù)公募基金剛剛披露完畢的2024年度報告，截至去年12月末，公募行業(yè)無任何一只主動權(quán)益類基金產(chǎn)品將啟明醫(yī)療納入前十大股票名單，唯一將啟明醫(yī)療納入股票持倉的是一只小型指數(shù)基金產(chǎn)品，且啟明醫(yī)療在相關(guān)指數(shù)基金中的持倉占比尚不足0.2%，這使得缺乏公募QDII覆蓋的啟明醫(yī)療，在四年連續(xù)下跌后市值縮水到不足10億港元。

多重因素重構(gòu)行業(yè)競爭格局，基金看好估值反擊

關(guān)稅反制、四年連跌、公募低配、科技助力這四大因素的疊加，在基金經(jīng)理看來或有望引發(fā)醫(yī)療器械行業(yè)的估值反擊。

“很多機構(gòu)已經(jīng)放棄這個板塊的持倉，行業(yè)連續(xù)4年下跌，板塊估值來到歷史低位?！冰i華醫(yī)藥科技基金經(jīng)理金笑非認為，幾乎所有的悲觀預期都體現(xiàn)在股價里了，同時也蘊含了醫(yī)療器械長周期板塊反轉(zhuǎn)的可能，尤其考慮到醫(yī)療設備采購板塊，在2024年是一個行業(yè)周期上的小年，同時也受到以舊換新政策延遲的影響，目前，醫(yī)藥器械采購這塊也已經(jīng)逐步開始恢復，2025年的修復機遇比較大。

中歐醫(yī)療健康基金經(jīng)理葛蘭也強調(diào)在機構(gòu)資金紛紛看好大醫(yī)藥賽道的背景下，醫(yī)療器械賽道被嚴重低估的現(xiàn)實，考慮到器械設備其長期受益于居民健康消費升級與品牌壁壘，該領(lǐng)域重點關(guān)注產(chǎn)品線豐富、渠道管理高效的龍頭企業(yè)。在醫(yī)療器械設備領(lǐng)域，盡管2024年受設備置換政策影響招標延后等影響面臨短期的壓力，但需求相對剛性，影像、內(nèi)鏡等高端設備采購逐步呈現(xiàn)修復趨勢，具備技術(shù)突破與成本優(yōu)勢的企業(yè)值得關(guān)注。

值得一提的是，多位基金經(jīng)理在最新的2024年度報告中還強調(diào)國內(nèi)AI算法技術(shù)的突破，對高端器械設備研發(fā)能力的巨大提升，使得作為醫(yī)療賽道技術(shù)含金量最高的器械設備因為人工智能技術(shù)的破圈，帶來巨大的產(chǎn)業(yè)變革與國產(chǎn)化替代機遇，這在手術(shù)機器人、助聽器等多個行業(yè)開始得到正反饋。

南方港股醫(yī)藥基金經(jīng)理葉震南認為，在概念股滿飛天的背景下，更要堅定對醫(yī)療行業(yè)的堅定看好，雖然身處在行業(yè)主題投資的領(lǐng)域，不可避免會受到行業(yè)波動的影響，但仍然要堅持以風險收益性價比來考量自身的投資決策，盡可能在有限約束的情況下，取得收益與回撤的平衡。追逐熱點、主題或 all in 某個賽道可能可以收獲超過預期的回報，提供了波動率投資的價值，但如果其波動超過了能力可控的范圍也同樣有其反身性從而會帶來超出預期的回撤，絕大部分時間一旦實施過于激進的策略，就很難置身其中后及時離去，當下應當堅守醫(yī)療器械賽道的投資策略與能力圈信仰。

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